华鑫证券有限责任公司张涵,罗笛箫近期对大金重工进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：欧洲海工出口提振业绩，量利齐升可期》，首次覆盖大金重工给予买入评级。

大金重工(002487)

事件

大金重工发布2024年年度报告：2024年实现营收37.80亿元，同比下降12.61%；实现归母净利润4.74亿元，同比增长11.46%；实现归母扣非净利润4.33亿元，同比增长17.70%。

投资要点

业务结构优化，盈利水平连续三年提升

2024年公司优化业务结构，缩减盈利能力欠佳且回款风险较高的国内业务规模，全年整体实现营收37.80亿元，同比下降12.61%；与此同时，公司海外业务表现强劲，收入17.33亿元，占风电装备板块收入比重近50%，成为公司重要增长极。得益于出口高附加值产品带来的丰厚利润，2024年公司实现归母净利润4.74亿元，同比提升11.46%，盈利能力同步增强，毛利率达29.83%，同比提升6.59pct，净利率达12.54%，同比提升2.71pct，连续第三年稳步提升。

2024Q4受益于公司首批DAP交付模式下的出口海工产品交付完毕，公司单季度实现营收14.73亿元，环比提升55.07%，实现归母净利润1.92亿元，环比提升77.44%。

全面进入欧洲海风市场，量利齐升可期

全球符合欧洲海工标准的海风桩基供应商不到10家，集中度高。公司于2022年进入欧洲海风市场，市场份额至2024年已位居前茅。目前公司通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证，覆盖欧洲海风市场头部前五大业主，作为一供或主供形成实质性业务合作。2024年公司出口发运量近11万吨，完成英国Moray West海塔项目、法国NOY单桩项目、丹麦Thor单桩项目、英国Sofia海塔项目、英国DBB海塔项目的发运，发运量和交货范围明显增加，其中丹麦Thor项目是首次由公司自主负责运输的海外海工项目。目前公司在手项目和参与投标项目绝大多数为DAP交付模式，也在欧洲市场积极参与浮式项目的招标，还凭借欧洲市场的优异业绩开拓日韩、东南亚、澳洲等市场。因此，展望2025年，考虑公司在手出口订单饱满，单价仍有上涨空间，量利齐升可期。

出口海工产能提升，交付模式升级

公司在国内部署蓬莱、唐山、盘锦出口海工基地。2026年唐山海工基地启动项目交付后，将与现有蓬莱基地形成产能互补，更好满足海外需求，同时蓬莱、唐山基地均具备深水良港和对外开放口岸资质这两项稀缺条件，形成海风出口强壁垒；公司在盘锦新基地建设自有船舶制造基地，将于2025年交付两艘自有运输船，有望提升公司装运效率、降低单吨运费，协助DAP模式获单。

公司还积极布局欧洲、东南亚等海外基地，规划设计全球产能300万吨以上，并规划以欧洲为基础构建全球战略营销体系，在欧洲、日韩等地设置常设驻外机构，建立覆盖全球海风主要开发地域的营销服务网络。

盈利预测

预测公司2025-2027年收入分别为52.97、69.07、83.27亿元，EPS分别为1.36、1.96、2.50元，当前股价对应PE分别为18.9、13.1、10.3倍，公司作为风电塔筒管桩龙头，在手海外订单不断增加，出口毛利率超预期且具有持续性，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

全球风电行业需求不及预期风险、出口业务拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、汇率大幅波动风险、大盘系统性风险。

最新盈利预测明细如下：

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